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一支上海國(guó)資背景的基金，在7月份的兩次大筆出手引起業(yè)內(nèi)關(guān)注。

一是康華生物。上海生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金持股80.2%的萬(wàn)可欣生物，成立僅半個(gè)月，就在7月下旬斥資18.5億元，收購(gòu)了疫苗企業(yè)康華生物21.9%的股份。

二是微創(chuàng)醫(yī)療。上海生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金入股后占股約7.3%，收購(gòu)金額約13億元。

一周內(nèi)連續(xù)兩次出手，都是大比例入股，且標(biāo)的都是市值百億的上市公司，尤其是微創(chuàng)醫(yī)療，上海生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，一下成為醫(yī)藥界的知名買家。

即便醫(yī)藥板塊二級(jí)市場(chǎng)回暖，但不管是國(guó)資還是民營(yíng)和產(chǎn)業(yè)基金，對(duì)早期項(xiàng)目的投資動(dòng)作都愈發(fā)滯緩。在這種境況下，并購(gòu)基金更青睞成熟企業(yè)，退出途徑更靈活、標(biāo)的大，可能更符合國(guó)資投資平臺(tái)的戰(zhàn)略目標(biāo)，也減小了買方直接去收購(gòu)企業(yè)的難度。

而在將投資觸手伸向創(chuàng)新器械、疫苗企業(yè)后，行業(yè)人士所期待的是，名為“生物醫(yī)藥”的并購(gòu)基金，何時(shí)能“惠及”創(chuàng)新藥企？

康華和微創(chuàng)，兩家被大比例入股的上市公司，有一個(gè)顯著的相似點(diǎn)：近年發(fā)展并不順利。從某種意義上，在經(jīng)歷核心業(yè)務(wù)萎縮、債務(wù)壓力、對(duì)賭等一系列波折后，有國(guó)資入主，這兩家公司都算是“上岸”了。

表面上，上海生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金是“抄底”，在兩家公司的市值低點(diǎn)出手投資；實(shí)際上，在業(yè)內(nèi)人看來(lái)，作為一支國(guó)資的并購(gòu)基金，其這兩次出手有著明確的戰(zhàn)略目標(biāo)。

首先是康華生物，對(duì)其進(jìn)行投資收購(gòu)，可以填補(bǔ)上海本土疫苗企業(yè)的空白。

從發(fā)展本土疫苗企業(yè)的角度而言，上海近年的布局并不順利。疫情結(jié)束后，新發(fā)展的幾家本土疫苗企業(yè)，因投入不當(dāng)，產(chǎn)品沒(méi)有如期上市而虧損、破產(chǎn)；對(duì)新冠疫苗的需求下降，原本要在上海投資十億美元建廠的外資疫苗企業(yè)也中止了計(jì)劃。

康華生物在疫情期間并未對(duì)新冠疫苗進(jìn)行大規(guī)模投資。其核心產(chǎn)品凍干人用狂犬病疫苗競(jìng)爭(zhēng)加劇，2022年起凈利潤(rùn)持續(xù)下降，去年下降21.71%，今年利潤(rùn)率繼續(xù)降低，創(chuàng)始人也在近期套現(xiàn)離場(chǎng)。

對(duì)于上海國(guó)資來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)收購(gòu)的好時(shí)機(jī)。

作為一家老牌疫苗企業(yè)，康華雖然核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力在下降，但依舊擁有每年收入達(dá)十?dāng)?shù)億元的成熟產(chǎn)品，成熟的產(chǎn)能與渠道也是稀缺資源?？等A的現(xiàn)金流能力與疫苗產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)目前是被低估的狀態(tài)。

其他的管線矩陣也可圈可點(diǎn)，其諾如病毒疫苗在去年達(dá)成了一個(gè)海外BD交易。腦膜炎球菌疫苗、皰疹病毒疫苗、mRNA疫苗等產(chǎn)品都在研發(fā)當(dāng)中。

對(duì)微創(chuàng)醫(yī)療的投資收購(gòu)，則是對(duì)本土生物醫(yī)藥“鏈主”企業(yè)賦能。

這是一家市值曾高達(dá)1200億港元的中國(guó)器械龍頭，作為覆蓋心血管、神經(jīng)介入等十大領(lǐng)域的“鏈主”，其產(chǎn)品進(jìn)入全球超2萬(wàn)家醫(yī)院，孵化近20個(gè)業(yè)務(wù)平臺(tái)，其中6家子公司已上市。

然而，微創(chuàng)核心業(yè)務(wù)近年受集采沖擊，2020-2024年累計(jì)虧損超100億元，疊加7.43億美元債務(wù)和業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議壓頂。

微創(chuàng)的價(jià)值不僅僅是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)就可衡量。上海國(guó)資的注資，實(shí)為穩(wěn)住了可能引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈塌方的關(guān)鍵支點(diǎn)。  

并購(gòu)基金和一般的基金不同。后者常常是廣撒網(wǎng)“投賽道”、做少數(shù)股權(quán)投資；而并購(gòu)基金一般標(biāo)的較大，對(duì)于投資哪一家公司有著明確的戰(zhàn)略目標(biāo)，“關(guān)注特殊機(jī)會(huì)項(xiàng)目”。

而上海生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，由上海國(guó)資委投資平臺(tái)上實(shí)集團(tuán)發(fā)起成立，作為一家國(guó)資基金承載著本土產(chǎn)業(yè)培育的目標(biāo)。在一些行業(yè)下行周期，國(guó)資也有“救市”的使命，投資不完全是市場(chǎng)因素考量。

“產(chǎn)業(yè)鏈卡位戰(zhàn)”，行業(yè)人士如此形容。該基金在投資條款中要求康華“將研發(fā)中心和新型疫苗產(chǎn)能向上海傾斜”，并承諾2025-2026年研發(fā)投入不低于2.6億元。對(duì)微創(chuàng)則強(qiáng)調(diào)“帶動(dòng)上下游在滬集聚”，推動(dòng)手術(shù)機(jī)器人等關(guān)鍵技術(shù)本土化。  

這也是該基金首期資金的投資項(xiàng)目，未來(lái)更多動(dòng)作，也將所有生物醫(yī)藥企業(yè)放在了新的量秤上：誰(shuí)更符合國(guó)資的并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)？